【彭博】-- 今年二三季度非银机构流动性极度充裕的好日子可能已经结束了。

随着近期中国股债市场大幅震荡，理财赎回压力下非银机构的资金流失严重，9月下旬以来其融资成本和银行相比明显偏贵，银行间市场重现「流动性分层」。市场人士认为，后续随着政府债增发及资金在权益和固定收益市场之间流动，非银机构资金面的波动性料将加大。

彭博汇总数据显示，过去三周全市场7天回购利率和同期限银行间存款类金融机构间利率的价差明显走高，10月9日达到约64基点的逾六个月高位，本周以来虽小幅回落，但仍在较阔水平。

「流动性分层主要是因为非银机构的赎回压力大，理财和债基受债券殖利率上行影响，回撤较多，导致非银面临的流动性需求上升。」澳新银行资深中国策略师邢兆鹏在採访中指出。

9月下旬在中国央行宣布并迅速执行降準降息等货币宽鬆政策的刺激之下，中国股市一度连续多个交易日暴涨，市场对股市赚钱效应的憧憬被重新点燃，大量资金从银行和理财产品冲入股市；相对应的是债券殖利率急升，债基和理财产品遭到赎回。本周以来市场情绪逐渐回稳，股债也陷于震荡。

德邦证券首席固收分析师吕品也表示，国庆节后由于权益类资产上涨的预期，零售客户对理财赎回较多，催生了理财对基金短时间大规模的预防性赎回，增加了信用债的卖盘，这些影响了流动性分层和券种分层。

根据招商证券报告，10月以来理财产品规模持续减少，与往年进入10月后的季节性成长出现背离，国庆假日后首周(10月6日-13日)理财规模环比回落2067亿元，且总规模低于季节性约1万亿元。

告一段落

由于授信和抵押品的差异，非银融资成本高于银行是中国银行间市场此前的普遍现象，去年四季度非银机构拆借隔夜资金的成本一度触及50%。今年一季度流动性分层的情况逐渐缓解，而到了二季度，形势出现逆转，由于存款降息和资产荒加剧，资金大量从银行存款流向理财产品，导致非银机构「钱袋子丰盈」，非银和银行的资金成本拉平甚至出现倒挂。

如今资产荒缓解，非银流动性满溢的日子可能已经告一段落，随着股市情绪回暖，以及后续财政发力可能带来的政府债券增发，流动性过于宽鬆的局面料难持续，而非银将比银行承受更多压力。

「考虑到10月中至年底的季节性因素和股市资金需求上升，以及债券供给增加的压力，资金面不会非常宽鬆，而非银和股市融资相关性更强，因而资金面会相对更紧。」渣打银行宏观策略主管刘洁表示。

--联合报导 Iris Ouyang.

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